توسط: آیا تهدیدی برای تصفیه اجباری بزرگ‌ترین حمایت‌گر شرکتی بیت کوین وجود دارد؟ سهام استراتژی در حال کاهش است، بیت کوین تحت فشار است و بدهی‌ها در حال افزایش. آیا استراتژی تهاجمی این شرکت می‌تواند برعکس عمل کند؟
ترس از تصفیه اجباری افزایش می‌یابد
برای ماه‌ها، استراتژی (که قبلاً به نام مایکرو استراتژی شناخته می‌شد) به لطف صعود بی‌وقفه بیت کوین (BTC) و خوش‌بینی مجدد در بازارهای کریپتو پس از بازگشت دونالد ترامپ پرو-کریپتو به کاخ سفید، روزهای خوبی را سپری می‌کرد.
سهام این شرکت در نوامبر 2024 به رکورد تاریخی 543 دلار رسید که به وضوح نشان‌دهنده افزایش بیت کوین به اوج‌های جدید بود. اما این خوشحالی دوام نداشت. در 26 فوریه، سهام MSTR به 263 دلار کاهش یافت که نشان‌دهنده افت چشمگیر 52 درصدی از اوج خود است.
فروش این هفته بسیار شدید بوده است و MSTR 19% از ارزش خود را از دست داده در حالی که بیت کوین در تلاش است تا سطوح حمایت کلیدی را حفظ کند. تا زمان نگارش این مقاله در 27 فوریه، BTC در حدود 86,000 دلار در نوسان است که حدود 21% کمتر از رکورد تاریخی 109,000 دلار در 20 ژانویه است.
با وجود افت BTC، استراتژی هنوز به رویکرد بیت کوین‌محور خود پایبند است. هفته گذشته، این شرکت دوباره بر استراتژی تهاجمی خود تاکید کرد و 20,356 BTC دیگر به ارزش نزدیک به 2 میلیارد دلار با قیمت متوسط 97,514 دلار به ازای هر کوین خریداری کرد.
این خرید با استفاده از برنامه سرمایه‌گذاری در بازار و ارائه یادداشت قابل تبدیل 2 میلیارد دلاری با مشارکت زیاد تأمین مالی شده است.
با این خرید اخیر، این شرکت اکنون دارای 499,096 BTC است که تقریباً 2.4% از کل عرضه ثابت بیت کوین است و موقعیت خود را به عنوان بزرگ‌ترین دارنده شرکتی بیت کوین به شکل قابل توجهی تثبیت کرده است.
با این حال، در حالی که استراتژی تمام‌قد به بیت کوین متکی است، بازار همچنان نگرانی‌های خود را دارد. برخی از بخش‌های اینترنت نسبت به وقوع یک رویداد “تصفیه اجباری” هشدار می‌دهند و پیشنهاد می‌دهند که اگر بیت کوین بیشتر افت کند، استراتژی ممکن است به مشکلات جدی بیفتد.
یک کاربر ایده‌ای را مطرح کرده است که تصفیه‌ها ممکن است از حدود 66,000 BTC شروع شود، در حالی که دیگری به‌صراحت پیش‌بینی کرده که این شرکت ممکن است در عرض یک سال ورشکسته شود.
اما چقدر حقیقت در این نگرانی‌ها وجود دارد؟ آیا واقعاً استراتژی ممکن است با بحران تصفیه روبرو شود یا این فقط یک مورد دیگر از شلوغی‌های توییتر کریپتو است؟ بیایید تفکیک کنیم.
واقعیت پشت نگرانی‌های تصفیه استراتژی
با نگاهی به اعداد، ساختار دارایی‌های بیت کوینی استراتژی و نحوه عملکرد بازارهای سرمایه، نظریه تصفیه اجباری به‌طور کامل دور از ذهن نیست — اما نیاز به یک سناریوی بحرانی “کمک” دارد.
از جنبه فنی، فروش اجباری $MSTR لزوماً غیر ممکن نیست.
اما، به شدت غیر محتمل است.
این به ویژه به دلیل ساختار یادداشت های قابل تبدیل و تعدادی از متغیرهای قیمتی است که در حال حاضر وجود دارد.
این کار به یک وضعیت “شگفت‌انگیز” نیاز دارد.
— نامه کوبیسی (@KobeissiLetter) 25 فوریه 2025
در ابتدایی ترین حالت، فروش اجباری عملکردی از اهرم مالی، وثیقه و تعهدات وام‌دهندگان است. اگر Strategy وام‌های سنتی برای خرید بیت کوین می‌گرفت و قیمت BTC به زیر آستانه بحرانی می‌رسید، طلبکاران می‌توانستند با فروش دارایی‌هایش، بازپرداخت را مطالبه کنند. اما این‌گونه نیست که Strategy عمل کند.
هم‌اکنون، این شرکت نزدیک به نیم میلیون بیت کوین دارد که ارزش آن بیش از 43 میلیارد دلار است. با این حال، آن دارای 8.2 میلیارد دلار بدهی کل است که به نسبت اهرم مالی 19% تبدیل می‌شود.
بیشتر این بدهی به شکل یادداشت‌های قابل تبدیل سازماندهی شده‌اند — ابزارهای بدهی که به سرمایه‌گذاران گزینه‌ای برای تبدیل دارایی‌های خود به سهام می‌دهند به جای اینکه بازپرداخت فوری را درخواست کنند. این ساختار انعطاف‌پذیری بیشتری نسبت به شرکتی که از اهرم مستقیم استفاده می‌کند فراهم می‌کند.
محور اصلی برای Strategy زمان است. بیشتر تعهدات بدهی آن قبل از سال 2028 شروع به سررسید نمی‌کند، به این معنی که تا زمانی که شرکت بتواند در این فاصله خود را حفظ کند، نیازی به نگرانی در مورد فروش اجباری فوری ندارد.
مزیت برای MicroStrategy این است که آنها زمان خریده‌اند.
اما، اگر این اوراق قرضه قابل تبدیل در زمان سررسید، از قیمت تبدیل کمتر بمانند، که از 2027 شروع می‌شود، چه؟
برای این کار، بیت کوین باید بیش از 50% از سطوح فعلی کاهش یابد و در آنجا بماند. pic.twitter.com/2rF5nNQgFF
— نامه کوبیسی (@KobeissiLetter) 25 فوریه 2025
با این حال، این همچنین یک لایه جدید از ریسک را معرفی می‌کند. اگر بیت کوین بیش از 50% نسبت به سطوح فعلی کاهش یابد و برای مدت طولانی در آنجا باقی بماند، تجدید مالی یا تمدید این بدهی ممکن است به شدت دشوار شود.
در آن موقع، سرمایه‌گذاران ممکن است reluctant باشند که ادامه دهند وام دهند مگر اینکه اعتقاد قوی به افزایش بلندمدت بیت کوین داشته باشند.
یکی دیگر از نگرانی‌های اصلی، امکان فراخوانی بازخرید زودهنگام بر روی یادداشت‌های Strategy است. توافقات اعتباری مشخص می‌کند که یک “تغییر اساسی” در شرکت می‌تواند چنین سناریویی را فعال کند و احتمالاً Strategy را مجبور به فروش برخی از بیت کوین‌هایش برای برآورده کردن تعهدات سازد.
اما واقعاً چه چیزی یک تغییر اساسی را تشکیل می‌دهد؟ طبق گفته EpochVC، این نیاز به رأی‌گیری رسمی سهامداران برای تأیید فروش یا انحلال شرکت خواهد داشت.
در اینجا تأثیر مایکل سایلور به طور حیاتی مهم می‌شود. او به‌تنهایی 46.8% از قدرت رأی‌گیری شرکت را کنترل می‌کند و این عملاً انجام هرگونه فروش اجباری را بدون تأیید او غیر ممکن می‌سازد.
